耶鲁大学基金管理人：个人投资最佳途径

你很有可能没听说过他，但他是美国大学捐赠基金的传奇人物，被人称作“机构投资的巴菲特”。大卫 · 史文森是耶鲁大学捐赠基金的管理人。这个职位他迄今已经做了31年。在这期间，他将基金从10亿美元壮大到了今天250多亿美元。

史文森的投资风格创造了备受追崇的“耶鲁模式”。在史文森涉足基金管理之前，大学的捐赠基金大都是传统的“股票和债券”组合。史文森对这一传统进行了革命性的颠覆。今天，耶鲁基金投资领域涉及房地产，私募股权和风险投资等另类资产。“耶鲁模式” 更看重投资的长期业绩，而不是流动性，注重资产的多样化， 偏重股票投资，避免赌注入市的时机。虽然有众多捐赠基金管理人想效仿他的“耶鲁模式”，但都很难复制他的业绩。

财富的积累不是他痴迷投资的动机。虽然有很多机会可以让他的收入翻上几百倍，他却坚守耶鲁基金30余年。他的两大最爱：投资和教别人如何投资。他门下的学徒大都成为各大学府的基金管理人：麻省理工，宾州大学，普林斯顿，斯坦福等。

史文森的父母都是化学教授。他本人也曾经打算成为一名老师。从耶鲁大学取得经济学博士学位之后，他在当时独当一面的所罗门银行工作了一段时间。对耶鲁的强烈思念让他每个学期都会给耶鲁学生教授一些课程。所以当耶鲁校长在1985年邀请他回耶鲁管理捐赠基金时，他义无反顾地接受了，虽然他的收入一下子缩减了80%。 但史文森说，他从来没有后悔过。

今天，史文森仍在耶鲁乐此不疲地研究投资，培育下一代投资人。有兴趣的人可以看看史文森的关于个人投资的书：UnconventionalSuccess: A Fundamental Approach to Personal Investment. （非传统成功：个人投资的基本原则）。

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那普通投资人如何才能打赢这场仗？ 史文森的建议具体而简单：

  • 建立以权益类为主，风险广泛而分散的投资组合

  • 将税务成本做为一个基本的考虑因素

  • 放弃主动管理

  • 对资产组合定期或者根据一定的原则进行再平衡

  • 不要去听信“market beating” （跑赢市场）的许诺，而是去制定“market mimicking” （市场模仿）的策略。

  • 和不以追求最大利润为目标的基金公司合作

 

尽量利用可以支付延迟资本增值税的投资机会，这对整个投资的长期收益有着巨大的推动；税率高的投资人会青睐低分红的证券投资；注意投资组合的turnover 带来的税务后果，等。

 

更为具体一些，史文森认为个人投资者的投资组合应该包括这六个资产类型：

  • 美国股票

  • 非美国发达国家股票

  • 新兴市场股票

  • 美国传统固定收益类

  • 防通胀类固定收益

  • 房地产

 

 

在建造投资组合时，为了达到最好的风险分散效果，这六个资产种类的任何一种都要占至少5%到10%，至多25%到30%的比率，而预期收益较高的类别：股票和房产，应该占比较大的比例。比如，一个比较理想的投资组合可以这样来分配：

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可以看出，史文森对美国市场情有独钟，这是因为美国市场在过去两个世纪的表现比其他市场都更稳定。作者Jorion和Goetzmann对世界39个市场进行了研究，发现几乎所有的市场都在过去的75年中由于各种原因都遭遇过大的中断, 而美国是少有的平稳市场之一，并且回报也要远远高于其他市场。

史文森认为，美国国债能够给投资人提供最为安全和有力的风险分散效应，因为在危机发生时，政府债券是所有人的避风港，尤其是美国的政府债券。

美国政府发行的和通胀挂钩的国债，TIPS， 也应该在投资组合中占一席之地，因为它在通胀方面的保护。其他国家也有类似的政府债券，比如英国，加拿大，澳大利亚，但因为汇率风险和未来这些国家不确定的通胀水平，对于美国投资人来说，不能提供足够的通胀保护。

对于史文森来说，新兴市场代表着高风险和高回报。他认为很多人会把强劲的经济发展和股市高回报搞混淆，认为经济发展等同于股市回报。其实不然，很多时候经济发展不能转化为股市投资的回报，因为大部分新兴市场仍旧缺乏真正意义上的市场经济，对投资人的保护，健全的法制等，这些因素将成为稳健市场回报的障碍。

房产作为一种资产类型，是固定收益类和权益类资产的结合体。核心房产投资应该是那些有着优越的地理位置，租金平稳，高质量的地产。土地，新开发项目和酒店不应该是地产投资的核心，因为这些投资很大程度上要依靠一个公司的经营能力，有着太大的不确定性。公募的地产基金（Reits） 为个人投资者提供了一个成本低而质量高的投资途径。

和许多我们以前谈到过的投资人一样，史文森也认为指数基金是个人投资者降低投资成本，分散投资风险，减少税务支出的的最好方法。购买构架合理，成本低廉的指数基金能够大大提高长期投资成功的机率。

对于其他类型的资产，比如固定收益类的投资级别公司债券，垃圾债券，外国债券等，史文森认为它们在投资组合中不能起到很大的作用，而且它们的预期收益不足以补偿投资人承受的风险。那些对管理水平要求极高的对冲基金，创投和私募股权，大部分的投资人也很难长期地取得令人满意的投资水平。而试图利用母基金形式（Fund of Funds）来挑选有潜力投资机会的方式也只是徒劳。

搭建好了投资组合的架构，如何挑选中间的投资产品呢？ 史文森推荐了两个基金公司：Vanguard（先锋）和 TIAA－CREF。虽然它们也不尽完美，但为投资人提供了低成本，风险分散化的投资产品。

史文森的建议为我们建造个人投资组合提供了一个非常扎实的根基和原则，但个人因素也将会不可避免地影响你最终的组合形式。史文森本人也提到，一个人的个人喜好，风险承受程度，未来目标，投资时限等都将决定一个组合对你是否合适。但毫无疑问，这本书里所揭露的美国基金行业的现实，以及如何提高投资成功机率的建议，是每个投资美国的人都应该了解的。