长生人寿2019业绩分析 蛋糕越做越大 味道尚待提升

作者：张智超 上海对外经贸大学保险学专业研究生、中国准精算师  导师：郭振华

注：以下表格信息除特殊标注和百分数外单位为百万元

概述

总资产恢复增长态势，保险业务收入同比大幅下降，净利润水平尚未走出寒冬。长生人寿保险有限公司（原名：广电日生人寿保险有限公司），成立于2003年9月，是中国首家获准开业的中日合资寿险公司。目前中国长城资产管理公司（以下简称长城资管）持有长生人寿保险51%的股权，日本生命保险相互会社持有30%的股权，另外19%的股权由长城国富置业有限公司（长城资管的子公司）持有。2019年，长生人寿保险业务收入14.84亿元，同比下降36%；总资产额71.79亿元，同比增长10.51%；净利润总额-1.66亿元，是长生人寿连续第三年净利润亏损。

投资收益分析

                                       单位：百万元

投资收益率可观，投资风格较为激进。2019年长生人寿总投资收益率为5.00%，在同业中属于较高水平。进一步分析长生人寿的投资资产构成（如下图）可知，长生人寿没有长期股权投资和投资性房地产，这在保险公司当中较为少见。这也使得长生人寿投资资产的调整更为灵活，投资资产可以快速变现。例如2019年年末长生人寿的货币资金持有量同比增加629.16%，占总资产份额的9%；而在2018年年末货币资金仅占总资产份额1.36%。

再进一步分析，长生人寿的投资资产中占比最大两部分为可供出售金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，将这两部分进行拆解得到下图。可以看出在这两大部分投资资产中，占比最大的前三类依次为：可供出售权益工具、企业债和资产管理公司产品，权益类投资占两大类投资资产的三分之一以上（可供出售权益工具+股票+其它）。大体上说，长生人寿的投资风格较为激进，偏好流动性高的投资项目，且投资收益率受权益类资产价值变动影响较大。

保险业务分析

                                                                                                单位：百万元

运营成本过高，保险业务难盈利。2019年长生人寿保险业务的承保利润为-2.53亿元，保险业务公司成本率为高达14.83%，远高于同业水平（泰康人寿6.58%，富德生命人寿6.20%，阳光人寿8.15%），这也是导致保险业务利润贡献为-1.11亿元的重要原因。

保户投资款业务分析

                                                                                  单位：百万元

保户投资款业务费用率高于同业水平，业务质量有待提升。长生人寿的保户储金及投资款业务费用率高达4.48%，大幅高于同业水平（泰康人寿2.12%，富德生命人寿1.23%，阳光人寿2%）。可见费用率过高是长生人寿各项业务的共同短板，造成这一情况的原因可能包括三点：1）公司内控不好，管理费用发生过高；2）业务规模较小，不足以摊薄业务及管理费；3）销售成本高，导致手续费及佣金较高（注：长生人寿2019财报中未披露保户投资款业务支付的利息支出，表中利息支出、利息率和利差为根据长生人寿2019年年报中其它业务成本与负债构成估算得出）

偿付能力分析

                                                                               单位：百万元

偿付能力充足，偿付能力充足率较上一年度提升12个百分点。长生人寿2019年核心偿付能力充足率为176%，偿付能力充足；2018年长生人寿偿付能力充足率为164%。根据公司信息披露，2019年偿付能力充足率提升的主要原因为权益资产的投资收益大幅上升，这一点也契合了长生人寿的投资资产构成。

盈利水平分析

ROE水平仍处寒冬，盈利能力亟待加强。2019年长生人寿ROE水平仅为-18.17%，从上图中可以看出，近7年当中，只有2016年实现扭亏，当年ROE水平为0.16%。从上面的保险业务分析和保户投资款业务分析中也不难看出，费用率过高是导致经营亏损的一个重要因素。

总结

“蛋糕”越做越大，“味道”尚待提升。从总资产增长情况来看，长生人寿结束了前期的高增长态势，近些年总资产增长速度显著放缓，2019年年末总资产创历史新高，突破70亿。但总体来看，长生人寿的保险业务质量、盈利能力都有待改善，公司需加强对费用的管控，才能尽早实现盈利。